主要观点
当前调整类似于去年春节前后美债利率上升引发核心资产的调整。由于行业方面的结构转换，我们预计中证500跌幅大于沪深300，大于上证50。上证50由于金融权重较大，调整幅度有限。策略上保持耐心，多IH空中证500。
一、经济政策
有消息称房地产并购出险企业的承债式收购，相关贷款不再计入三条红线的指标。官方没有证实也没有澄清。我们认为去年导致信用紧缩的核心政策就是房地产行业的三条红线与两个集中政策。如果要实现信用宽松，则要解开房地产信用紧缩政策这个节，核心就是对三条红线与两个集中政策的突破。如果房地产企业并购贷款计入三条红线，几乎不可能有企业能够接下恒大、华夏幸福、泰和等出现的风险。资本市场也是非常关注这些核心政策的变化。这些政策出现修正，对建筑、地产、金融产业链的估值修复具有实质作用。
美联储会议纪要显示3月加息的概率高达90%，同时也讨论了缩表。上次缩表是加息开始后两年才进行。TAPER加速，加息、缩表双箭齐发，美联储转向鹰派的速度力度超出市场预期，核心还是通胀压力太大，美联储必须纠正去年犯下的错误。美十债收益率迅速上升，比特币暴跌，最坚硬的资产美股特别是纳斯达克指数也大跌，全球风险资产正迎来调整的压力，同时对A股也产生了冲击。
二、大类资产
美十年期国债快速升破1.7%，美国通胀指数国债利率显著回升，中美十年期国债利差再度大幅下行，美股大幅下跌，美元指数与人民币震荡，黄金回落，原油、铁矿、铜等大宗商品处于略升。上周十年期国债期货下跌，文华商品指数上涨，沪深300指数下跌，反映了市场对中国经济刺激预期与美联储加速紧缩的担心。
三、股指方面
上周股指普遍下跌，创业板指数领跌，中证500与沪深300跌幅超过上证50。宁德跌破长期均线支撑，茅台跌破2000。2022年第一周短期资金显著流出，中国移动上市分流资金最大，基金发行明显萎缩，两融资金转为流出，股东减持减少，北上资金稳定，ETF资金显著流入，长线资金偏好是逢低买入。股指期货的大幅升水消失，IH基差平水，IF基差转为贴水，中证500贴水扩大。
上周是2022年第一周，结构方面，大小风格不明显，行业风格转换明显。领涨的板块是房地产、食品、保险、耐用消费品与服装，领跌的是半导体、医疗保健、公用事业、新能源车等，具有鲜明的特点就是去年领涨的大跌，去年大跌的领涨。
虽然国际风险凸显，但是北上资金流入却表现稳定。陆股通持续流入的一级行业：房地产、金融、可选消费、材料、能源、电信。陆股通持续流出的一级行业：工业、日常消费、信息技术、医疗保健。
当前调整类似于去年春节前后核心资产的调整。由于行业方面的结构转换，我们预计中证500跌幅大于沪深300，大于上证50。上证50由于金融权重较大，调整幅度有限，有可能是黄金坑。策略上保持耐心，多IH空中证500。
估值与行业数据监测
周度市场综合数据监测
2022年第一周短期资金显著流出，中国移动上市分流资金最大，基金发行业明显萎缩，两融资金转为流出，股东减持减少，北上资金稳定，ETF资金显著流入，长线资金偏好是逢低买入。
周度流动资金合计
全球资产定价中枢的美国十年期国债
美十年期国债快速上升到1.76%左右。美元震荡，美国通胀指数国债利率显著回升。
美国债期限利差与通胀预期
美国国债长短期利差显著反弹，原油价格反弹，通胀预期维持高位，利率期限结构显示经济走向衰退。
中美利差与股指
中美十年期国债利差再度大幅下行，对沪深300形成压力。
货币债券市场利率
货币市场7天SHIBOR下行到低位，1年期国债利率来到2021年低位，10年期国债利率略有反弹，同业存单利率回到低位。
沪深300风险溢价率
十年期国债利率2.81%，风险溢价率再度下行，但仍处于中性水平。
上证50息债差
上证50股息率2.59%，息债差震荡，估值中性。
人民币汇率
人民币汇率指数略有回落，人民币兑美元维持震荡，人民币两年升值累计超过12%，主要得益于净出口的迅猛增长和通胀稳定。央行的干预并未扭转人民币长期升值的趋势，短期进入高位震荡。
股债商轮动
上周十年期国债期货下跌，商品上涨，沪深300指数下跌，反映了市场对中国经济刺激预期与美联储加速紧缩的担心。
中证500与沪深300比价
n中证500与沪深300的比值出现震荡上升，上证50与沪深300震荡，市场风格轮动，整体没有持续性大小风格偏好。
换手率
万得全A换手率回升，万得全A下跌。
修正主动买盘
A股修正主动卖盘大幅增加，沪深300跌倒震荡区间的边缘。
两融余额与交易占比
两融余额减少97亿，呈现持续下行态势，两融交易占比维持低位，两融维持稳定。
ETF份额
股票型ETF增长116亿，较前期略有回升，长期被动资金仍然选择逢低买入策略，流入动力还在。
北上资金变化
上周北上资金流入107亿，北上资金继续流入。
新成立偏股基金规模
新成立偏股基金发行规模上周增加83亿，基金发行处于极低的水平。
IPO上市规模
IPO上市金额617亿，过会0亿，中国移动超大盘股上市，对短期资金面有一定负面影响。
重要股东增减持规模
上周产业资本减持额95.6亿，处于中性的水平。
周度限售股解禁规模
2022年1月中下旬解禁规模较高。
股指期货净空单变化
IC前十净空单增加，基差贴水减少，中证500保值盘压力减少。
股指期货基差与净空单变化
IF前十名会员净空单持平，综合基差升水转贴水，沪深300保值的需求稳定。
股指期货净空单变化
IH前十会员净空单开始减少，综合基差升水缩小到平水，保值盘维持高位。
行业变化
上周是2022年第一周，领涨的板块是房地产、食品、保险、耐用消费品与服装，领跌的是半导体、医疗保健、公用事业、新能源车等，具有鲜明的特点就是去年领涨的大跌，去年大跌的领涨。
传统行业成交占比
上周传统行业成交占比中工业、材料、金融、能源行业持平，房地产上升，公用事业下降。
新经济行业成交占比
新经济成交占比当中，信息技术占比震荡，可选消费、医疗保健上升，可选消费回落。
陆股通持续流入的一级行业：房地产、金融、可选消费、材料、能源、电信
陆股通持续流出的一级行业：工业、日常消费、信息技术、医疗保健
陆股通平稳的一级行业：可选消费、材料、公用事业、房地产
数据来源：Reuters、Bloomberg、Mysteel、Wind、富宝资讯、鑫椤资讯、天风期货研究所
作者：贾瑞斌
内容来源：天风期货研究所
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